华泰期货铜日报20171103：需求转淡对冲加工费博弈，铜价格整体偏弱震荡

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应2017年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：上周，铜精矿加工费变化不大，加工费谈判逐步开始，短期内铜精矿继续限制冶炼产量；上周精炼铜进口盈利有所下降，洋山铜升水对LME现货的溢价降低，整体抑制后续进口铜；上周铜现货库存小幅下降，上期所仓单下降，可交割货源依然紧俏，限制铜价格的回调。

走势分析：

当日走势：11月2日，铜价格整体延续震荡。

2日，现货市场升水小幅回落，现货市场可交割货源紧张程度依然没有太多缓解，2日铜价格有所回升，导致现货升水降低，湿法铜成交不好，转成贴水，市场各个品牌之间价差扩大。

2日，上期所仓单继续下降，不过降幅较为缓慢，1711合约降低至4.78万手持仓，仓单数量较低依然继续支撑铜价格。

LME库存小幅回升，主要是以亚洲仓库为主，但因COMEX库存小幅下降和国内仓单的下降，总库存依然没有增加。

进口方面，2日进口依然维持小幅盈利的水平，洋山铜溢价维持平稳，LME现货贴水小幅扩大，整体情况来看，市场并不过于关注仓单的稀少。

终端需求方面，据调研数据显示，10月份电线电缆企业开工率为86.69%，同比上升1.6个百分点，环比下降4.85个百分点。

我们认为，同比上升，主要是调研样本企业继续蚕食中小电缆企业份额所致，因2017年电缆企业质量检查更为严格，导致中小企业进一步的关停，电力电缆市场进一步的集中。而环比的下降则主要是节假日因素。另外，整体上，11月市场需求环比明显转差，电缆企业订单有所下降，需求端短期逐步转淡。

而供应端，加工费博弈还比较激烈，此前矿商已经放出声音，通过缩减长协量来取得谈判优势，冶炼企业若要应对，则短期原料补充存在一定困难。因此，即便此前9、10月实际供应有弹性，但这种弹性也难以过度放大。

整体上，铜价格或以偏弱震荡为主。