策略观点 三季度运行产能继续攀升，四季度因枯水期而环比减产，产能利用率提升空间有限，国内下半年电解铝产量同比增幅预计放缓。新能源车尚可，电网投资加速，但光伏面临压力，地产复苏偏缓，空调排产同比增幅降低，下半年需
求分化，整体存忧。铝锭上半年库存压力渐增，下半年去库预计有限。国产铝
土矿供给受限，几内亚进入雨季，氧化铝产量提升空间有限，供需紧张度将强
于电解铝。单边矛盾有限，强弱套利更优，沪铝短空为宜，氧化铝低买。

利润:氧化铝供应偏紧，电解铝利润向上转移
下半年利润预计从电解铝冶炼向氧化铝生产转移。国内电解铝运行产能三季度将达峰值，四季度预计因枯水期而环比缩减，下半年整体产量环比预计增50万吨。电解铝冶炼利润仍可观，下半年对原料氧化铝的需求将显示韧性。国产铝土矿供给受限，下半年进口铝土矿将因最主要进口国几内亚进入雨季而有环比缩减的风险，氧化铝运行产能提升空间有限，供需紧张程度将强于电解铝。
供应:国内电解铝运行产能提高，但空间有限
国内下半年电解铝供给增幅预计同比放缓。下半年内蒙古新增产能继续释放，四川、贵州等地复产，三季度运行产能或增至4360万吨，四季度预计因枯水期而环比减产。6月底产能利用率已超95%，下半年空间有限。上半年国内电解铝产量同比增 5.3%,全年产量或同比增 3.2%,下半年产量同比增幅预计放缓。
需求:下游分化，铝下半年整体消费预计转弱
下半年需求分化，整体存忧。电网投资加速，今年投资规模将超5000亿元特高压工程是重中之重，明显提振铝线缆消费。电源投资增速放缓，国内有收紧光伏产能趋势，欧美对中国光伏政策趋紧，光伏下半年面临压力。新能源汽车表现优良，但欧美对中国政策趋紧。地产成交显示复苏偏缓。空调库存压力偏大，下半年排产同比增幅有降低趋势。
库存:铝锭去库放缓，库存水平已超去年同期
下半年国内电解铝供给预计同比放缓，6月底电解铝产能利用率已提升至95%以上，下半年再提升空间有限;但光伏、家电、地产等领域需求存忧，铝锭社库去库幅度预计有限。
数据来源：国联期货研究所
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