策略观点 美国劳动力走弱，通胀放缓，但租金水平将限制年内通胀回落幅度，美联储年内降息幅度或有限。化债和地缘扰动背景下，国内下半年政策预期降温。

年内全球铜矿产量增速预期下调，冶炼利润恶化，实质减产将至。下半年需求仍有隐忧，社库去库幅度受限。美降息预期和供给约束将阶段性利多盘面，但内外共振有限，需求存忧，盘面上方有限。节奏重于方向，买预期，卖现实。

宏观:美国通胀放缓;中国政策预期降温

美国劳动力市场走弱，通胀放缓，但房价和租金偏强，年内通胀回落幅度预计有限。美联储9月降息预期升温，但年内降息幅度或有限。国内上半年以旧换新和楼市新政提振预期，下半年进入政策效果观察期:化债和地缘扰动背景下，政策加码力度预计有限。PPI显示触底回升趋势，但补库力度预计偏弱。

供给:铜矿短缺，粗铜趋紧，实质减产将至

因产量增速低于预期、投产延迟、CobrePanama矿关闭等各种原因，全年全球铜矿产量增速预期下调。中国国内铜精矿增量有限，而粗炼产能扩张，国内铜矿总体供应偏紧。上半年铜精矿短缺，但粗铜和阳极铜补充原料，国内精炼铜产量超预期:海外精炼铜产量恢复性增加。行业利润恶化，新增产能控制趋严。下半年国内铜矿短缺预计仍难有效扭转，废铜样本库存去库至偏低水平，粗铜和阳极铜供应开始趋紧，铜冶炼厂下半年原料缺口将进一步扩大，加之冶炼利润不佳，预计将发生实质性减产。

需求:上半年受盘面抑制，下半年仍有隐忧
上半年盘面涨幅远超下游可接受度，铜材整体产量受抑制而减幅明显。下半年需求仍存忧。2024年特高压是电网建设重中之重，更多拉动铝。电源投资增速放缓，光伏下半年有压力，欧美对中国光伏政策趋紧。房地产复苏仍偏缓。空调库存压力偏大，下半年排产同比增幅有降低趋势。新能源汽车表现优良，渗透率再提高，但欧美对中国新能源汽车政策趋紧。

库存:上半年库存超预期，下半年进入去库

上半年COMEX铜库存虽紧，但全球铜库存同比累库明显。6月末，全球铜显性库存同比增近 40万吨。国内上半年精炼铜同比供增需减，社库累库，库存处于近年同期高位;下半年预计将发生实质性减产，社库去库，但消费仍有隐忧，回升力度预计有限，将限制社库去库幅度。

数据来源：国联期货研究所联系方式：13998665838(