贵金属摘要：

三季度贵金属在6月底和7月初两次闪崩事件之后，迎来了两个月的反弹，这其中伴随着7月美联储态度的相对鸽派，以及8月央行议息真空之下的市场情绪跟进。但是随着市场通胀预期的逐步好转，伴随着9月美联储继续释放加息和缩表的信号之后，贵金属反弹走势在9月面临终结。

展望四季度，我们认为随着美联储继续收缩美元流动性以及美国基础货币释放可能的降低，美债利率存在继续反弹的风险。这一假设下，我们认为三季度以来开启的贵金属偏强震荡的格局存在逆转的风险。节奏上需要把握通胀回升追赶市场通胀预期的情况，在央行继续释放相对高压的情况下，预计短期贵金属弱势难有改善。

贵金属策略：

我们维持贵金属延续调整的释放利空的判断——9月开启的全球央行收紧流动性预期将继续推动着利率反弹。贵金属何去何从，取决于利率反弹的节奏和通胀回升的效率。

利率受市场通胀预期牵引，存在两次反弹的窗口：1）人民币贬值输出的通胀预期；2）通胀回升落地刺激下的美联储12月加息预期上升。前者在变动过程中，伴随着是美联储流动性收紧下的外围风险释放，利率回升路径料存在波动，对于贵金属而言依然以内外对冲策略对待。在后一阶段我们认为需要关注美联储年内加息一次预期下通胀回升的斜率，若通胀水平稳步回升则将增加市场对于12月的定价；若通胀回升步调加快，则实际利率水平存在回落可能。