铜库存在急增之后出现缓降，铜价格空间到位等待时间转换

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应2017年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：上周，铜精矿加工费小幅提升，主要是矿贸商积极出货所致，但因矿供应依然没有发生本质改变，因此加工费难以本质改善。当周LME铜库存大幅增加，成为铜价格回调的主导因素，但库存增加主要是中国进口减少效应的累计体现，库存显性化之后，影响降低；8月铜杆开工率环比好转，加上国内现货市场较强，整体铜价格回调幅度或基本到位。

走势分析：

当日走势：9月19日，铜价格整体低位震荡。

19日，现货市场现货升水有所下降，但是依然维持升水格局，由于1709合约交割量不大，本轮铜现货交割之后，依然没有转入贴水。

库存方面，COMEX库存继续保持增加，增幅基本和此前一致，另外，据COMEX的持仓情况来看，套保盘依然占据卖盘的大部分，因此，COMEX库存依然存在持续增加的基础。

LME库存19日继续下降，整体库存特征符合急增缓降的格局；上期所仓单则延续下降格局，19日降幅比较大，仓单降低至接近6万吨左右；因此，对精炼铜进口需求增加，19日精炼铜现货进口继续保持盈利，但是幅度较前几日降低。

铜产业链方面，据报道，废铜紧缺，部分废铜制杆厂停产；我们认为，主要原因，一方面是因为西安地铁电缆事件之后，招标标准提升，再生铜杆竞争较为吃力；因此需要废旧铜价格有更高的贴水，但是因税票问题，含税精废铜之间的价差比较小。但是，不含税的精废价差扩大较高的地步，因此废旧铜更多的是税票问题。另外一方面，因预期废铜进口将受到限制，加上价格较低，市场惜售情绪较为严重。

下游方面，上周，我们参与了西南电缆企业的调研，调研电缆企业数量6家，总产量13.25万吨，占据全国总产量的2.4%；占据西南地区产量的64%，因此调研对于西南地区市场研究很有意义，但是对于全国样本则比较小。

从调研情况来看，样本企业当前和短期订单均比较好，而订单来源主要是电网招标以及市政工程，和特种电缆。

从订单变化来看，2017年上述企业市场份额均有较大增长，并且也出现资金缺口，我们认为主要是样本企业市场份额过快增长所致，导致资金运行困难。而对于行业看法而言，整体观点认为行业整合在加速。

综合情况来看，我们维持此前的观点，即本轮库存增加主要是中国2017年以来累计进口量的减少产生的富余，随着国内现货逐步紧张，预期进口或会增加，库存增加对铜价格的打压或基本到位。