1月12日第二十三届中国资本市场论坛在北京举行，本届论坛的主题为《资本市场与现代金融体系》。中国人民银行研究局局长徐忠出席并发表演讲，以下是演讲实录摘要：

我们发现政府投资，房地产投资，对其他投资，尤其是制造业投资的挤出，可能造成投资部门技术进步的下降。消费占比稳步上升，尤其是高质量投资，在调整短期经济作用仍然非常弱。

第二一刀切去杠杆是主要矛盾之一。我国经济运行的环境明显变化，经济下行的压力明显加大，一刀切去杠杆引发有效经济不足，成为我国当前的主要矛盾之一。对这一举措我们需要准确的把握，需要平衡好短期需求目标和中长期结构性改革的目标，而这两个目标之间的纽带，就是有效的投资管理，尤其是要处理好和地方社会的关系。去年以来地方债增加过快，从我理解，我国的地方政府债务本来是可控的，我们需要警惕这方面的风险。分析地方债务核心应该是净资产而非规模，缺乏资产变现的动力，以及用来偿还债务的渠道。清理地方债务操之过急，经济下行压力滋生地方政府资产下降，使得地方政府面临危险和不确定性上升。市场对不确定性反应导致利率的上升。

我举个例子，如果地方政府原来一个项目收益率是五点几，通过融资，原来算是地方政府债务百分之三点几就可以了，是可以持续的。现在你说地方政府融资成本8%到9%以上，本来没有风险，导致风险。

第三处理好预算软约束的问题。长期以来政府和国有企业投资对拉动我国经济增长做出了重要贡献，但是由于存在预算软约束的问题，政府和国有企业投资效率质量整体偏低，对提高全要素生产力和潜在生产贡献不足，导致了投资效率下降。打破政府和国有企业预算的软约束，这也是提高投资效率和投资质量降低杠杆率的重要基础。

总体来看，我国经济投资占比下降，并不等同于投资绝对量下降，当前推动可持续高质量发展背景下，投资质量以及技术进步的提升更为重要，因此我们可能需要进一步推动结构性的改革，深化巩固供给侧结构性改革，优化产业结构，优化投资结构，合理控制杠杆，处理预算软约束的问题，推动以市场化为导向的各项改革进行创新。这一过程当中政府尤其是地方政府投资规模与债务扩张是一面，金融体系在创新优化资源配置的效率方面存在一些问题，这也许就是习总书记强调金融工作，把握服务于经济社会发展，避免经济脱实向虚重要初衷所在。