美联储主席鲍威尔上周在杰克逊霍尔央行年会上发表了一个主旨演讲。从该演讲判断，市场认为鲍威尔将在利率问题上采取更谨慎的步伐。但高盛经济学家认为，市场是错的。

鲍威尔上周的演讲被华尔街解读为释放“鸽派”信号。他们认为，鲍威尔的讲话表明，他不认为通胀或金融过度行为构成威胁，从而允许美联储继续进一步、渐进加息。

美联储研究报告暗示，美联储可能比市场预料的更为激进

然而，就在鲍威尔发表讲话的前一天，美联储发布了一项研究报告，该报告主张采取更“鹰派”的态度。

该报告由五位美联储经济学家组成的小组撰写，得出的结论显示，美联储应该更加关注失业率的下降。他们表示，决策者最好使用低失业率作为加息的基础，而不是通胀程度。目前，美国的失业率为3.9%，接近50年来的最低水平。

高盛经济学家DaanStruyven表示，该研究报告表明，美联储内部认为，其需要在货币政策上保持激进。DaanStruyven表示：“我们认为，这项研究会产生很大影响出于两个原因。第一，这份很仔细的研究与当前的前景高度相关。其次，其作者包括好几位最资深的美联储经济学家。”

实际上，鲍威尔至少三次提到了这项研究报告，并在他的讲话中作了补充说明。他在衡量风险并试图在各种情境下对货币政策的有用性进行建模时讨论了这一研究。Struyven认为，鲍威尔对此给予的关注表明其重要性。

Struyven表示：“更广泛地说，我们认为鲍威尔的演讲是对美联储平衡策略的认可，即使经济在发生变化。与劳动力市场数据的重要性一致，鲍威尔的讲话得出结论：如果收入和就业继续强劲增长，渐进加息可能是合适的。”

总体而言，这位高盛经济学家看到的迹象显示，美联储可能比市场预料的更为激进。这意味着美联储今年将再加息两次，此外，明年还要再加息四次，这比美联储最新的利率预期“点阵图”多了一次。

Struyven表示：“我们一再指出，对劳动力市场过热的担忧可能会推动货币政策持续收紧，直到薪资增速放缓至可持续的水平。我们依然预计，美联储今年再加息两次，2019年加息四次。因为我们不仅预期核心通胀率大涨，而且预期失业率大幅下降，而FOMC（美联储货币政策委员会）继续关注失业率下降。”

若金融状况进一步宽松，或制约美联储主席的‘鸽派’程度

当然，高盛对鲍威尔上周杰克逊霍尔演讲的解读并非是一致观点，至少目前如此。

自鲍威尔演讲以来，美股一直处于上涨模式，美国国债收益率持续下滑。多位市场专家认为，鲍威尔对美联储最近的研究表示赞同，但他们表示，这与目前的情况无关。

DataTrekResearch合伙创始人NickColas表示，美联储主席鲍威尔上周五在杰克逊霍尔的演讲中，用了5段话赞扬前美联储主席格林斯潘在1995年至1999年期间在利率政策上的“无为”立场，作为稳健的智力风险管理的例子。当时，美国通胀在减弱，尽管很多经济学家认为通胀会卷土重来。他们称：“在鲍威尔看来，格林斯潘当时持观望态度是理智的。”

Colas补充表示，鲍威尔确实强调，过去两次衰退（2000年和2008年）出现了“破坏稳定的过度行为”，主要出现在金融市场，而不是通胀。但在鲍威尔的讲话中，没有提到当前的金融市场状况出现类似的过度行为。

但高盛并非唯一暗示鲍威尔开始更多注意金融市场过度行为的投行，但当前的市场观点更多是持观望方式，而不是采取更积极的态度。

投行EvercoreISI的全球政策及央行策略主管古哈（KrishnaGuha）认为，美联储员工调查报告和美联储主席演讲的重点存在差异，无疑会引发市场猜测，美联储主席和他的个人顾问们的观点，以及至少一大批机构美联储工作人员对今后政策上的看法可能存在一定的差距。

古哈补充表示，尽管鲍威尔表示金融脆弱性如今看来并没有异常上升，鲍威尔对金融过度风险的关注，这是他领导下的美联储相对于耶伦领导下美联储的一个显著特征。如果金融状况保持宽松甚至进一步宽松，这一因素将制约美联储主席的“鸽派”程度。