美国指标银行隔夜拆款利率上扬，令外界猜测银行借贷成本升高，将迫使美联储比计划提前停止缩减资产负债表。

继美联储调降超额准备金利率(IOER)后，联邦基金利率(即银行同业隔夜拆款利率)上周即告攀升。

分析师指出，联邦基金利率与IOER之间的差距缩减，引发各界纷纷议论美联储减持庞大的债券持仓，是否导致银行借入超额准备金以符合监管要求或为日常需求融资的成本拉高。

“这个讯号显示，或许他们(美联储)比先前所想的更接近资产负债表的底部，”TSLombard首席美国分析师StevenBlitz指出。

平均或“实质”联邦基金利率与IOER之间的差距于上周缩窄至仅有0.03个百分点。

这种情况令部份交易商及分析师大感惊讶；此前美联储于6月13日将联邦基金利率目标高档上调0.25个百分点至2.00%，并将IOER调高0.20个百分点至1.95%。

在此同时，目前1.9万亿(兆)美元的超额准备金预估年底时将降至1.7万亿美元，到2019年底降至1.2万亿美元。

美联储在几周前暗示，微调利差是为了防止银行以较低的联邦基金利率借入准备金，然后借由将超额准备金存在美联储，通过较高的超额准备金利率来获利。这种微调的目标是鼓励银行放贷，而非去套利。

摩根士丹利的分析师估算，虽然超额准备金看似很大，但90%的准备金控制在5%的银行业者手上。

“因此多数美国银行业者没有很多超额准备金，这些银行比较多是需要通过(联邦基金)市场去借贷，从而令超额准备金的需求上升，”该银行在周一的报告中写道。

削减债券持仓

美联储从2017年10月开始，缩减到期公债与抵押支持证券(MBS)的再投资。美联储曾推出三轮量化宽松大量购买公债与MBS，应对2007-2009年全球信贷危机引发的衰退。

美联储的资产负债表已缩水至4.3万亿美元，低于2017年9月时的4.5万亿，当时正值美联储政策正常化项目启动前夕。

道明证券(TDSecurities)分析师称，2018年料将有总计3,950亿美元债券从美联储资产负债表退出，2019年料会再有4,700亿美元债券退出。

根据纽约联储4月最新预估，按照当前的步伐，到2021年初时美联储的债券持仓及其他资产将降至3万亿美元。这比2015年预估的2万亿美元相去甚远。

如果银行间借贷成本依旧居高不下，并干扰整体经济活动，决策官员可能不得不考虑是否提早中止正常化计划。

“我们认为，到2019年初时美联储将需认真考虑量化‘超额准备金的均衡水准’，以防范银行流动性紧张，”道明证券策略师PriyaMisra和GennadiyGoldberg在近期的研究报告中写道。“这可能导致缩减投资规模的结束时间比市场预期的2021年底要早。”

准备金需求增加

美联储维持大规模的资产负债表并非没有成本。

部分分析师对此提出批评，认为这是为不断增加的国家债务融资，并通过央行持有抵押贷款支持证券来补贴房地产市场。

其他分析师称，可能有必要提前结束资产负债表正常化进程来支持银行系统，尤其是对于准备金需求看来将增加的中小型银行而言。

另外他们指出，自从上次衰退以来，美联储单纯需要较大的资产负债表来因应货币需求增长。

“我们认为维持规模大得多的资产负债表是恰当做法，”WrightsonICAP驻纽约首席分析师LouCrandall表示。“这并不是说市况紧张，反而可能是在提示我们最佳准备金水平。”

前纽约联邦储备银行总裁杜德利淡化了IOER和有效联邦基金利率之差收窄的影响。

“我一直倾向于认为，新环境下监管规定调整将导致准备金需求增加，例如流动性覆盖率要求将增加对高质量资产的需求，”杜德利在6月15日的电话会议上对记者表示。

现在放缓资产负债表收缩步伐可能为时过早。

花旗分析师最近在致客户报告中指出，如果IOER和联邦基金利率之差持续遭到压缩，“提前结束资产负债表正常化进程的问题就将处于首要位置。”