经过净投放缩量、终结，1月24日，央行公开市场操作实现1月中旬以来的首次净回笼。市场人士表示，前期持续的净回笼，带来流动性总量回升，鉴于定向降准实施在即，大额低成本流动性释放，有望进一步改善流动性状况，预计央行将阶段性转向净回笼，维持流动性处于中性适度。

公开市场操作逐步转向

1月24日，央行开展了1100亿元7天期、1000亿元14天期和100亿元63天期逆回购操作，资金投放量达2200亿元，超过1700亿元的逆回购到期回笼量，但因还有1070亿元MLF到期，故从全口径测算，当日央行公开市场操作将净回笼570亿元。这是1月10日以来，央行公开市场操作首次出现净回笼。

此前两日，公开市场操作已有所调整，先是净投放缩量，而后连续净投放被终结，此次出现净回笼基本已在市场意料之中。

与之相应的是，从1月19日开始，月中流动性紧张局面逐步缓和，到23日已较为充裕，市场对流动性预期比较乐观，短期货币市场利率出现较明显下行。

24日，银行间市场资金面表现宽松，主要期限回购利率继续走低。以存款类机构间债券质押式回购利率为例，24日，隔夜品种再跌近2BP至2.55%，代表性的7天期回购利率跌4BP至2.80%，双双跌回1月上旬时水平；另外，跨月的14天回购利率也下行3BP至4.19%，1个月品种下行约3BP至4.57%。

Shibor方面，24日，隔夜Shibor续跌2.8BP至2.574%，连续第三日走低，7天期Shibor跌3.1BP至2.83%。

央行公告指出，目前银行体系流动性总量较高，可一定程度吸收央行逆回购及MLF到期等因素的影响。

跨春节问题不大

随着资金面回暖、短期货币市场连续走低，市场对流动性的乐观预期有所上升，一些市场人士认为，市场资金面宽松格局有望延续到3月上旬。理由主要有以下三点：

一是普惠金融定向降准实施在即，将带来大额长期限、低成本流动性释放。央行此前透露，预计普惠金融定向降准可于1月25日全面实施。与央行逆回购等日常操作工具相比，降准释放的资金规模大、期限长、成本低，改善流动性形势的效果更明显，至少可对月末前较多央行流动性工具到期形成对冲，维持流动性处于相对平稳态势。

二是临时准备金动用安排的建立，可极大降低春节前流动性波动风险。在度过1月缴税高峰后，2月份财政收入对流动性影响减弱，而外汇流动对流动性影响基本消退，因此，从当前到春节这段时间，居民大量取现是银行体系流动性面临的最大考验。为此，央行决定建立“临时准备金动用安排（CRA）”，允许部分金融机构临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。CRA机制释放的是法定储备，具有量大、价低的特点，可有力满足春节前主要银行备付需求，平抑货币市场波动。从上周开始，30天资金已可跨春节，理论上，CRA已可开始发挥效力。

三是春节过后，现金回笼将重新改善流动性，资金面通常都比较宽松。

兴业研究徐寒飞表示，当前央行CRA已开始启用，可释放出1-2万亿资金，叠加3000亿左右的普惠降准，春节期间流动性总量问题不大。国泰君安（港股02611）覃汉认为，一季度在监管偏严和经济下行的压力下，货币政策没必要过度收紧，在定向降准落地、央行临时准备金动用安排、以及自动质押融资业务新规等多项政策的保障下，资金面宽松的格局可能延续到3月上旬。

进一步来看，徐寒飞认为，当前货币市场可能处在春节前最宽松时期。从历史上看，春节前12至20天，市场资金面处于年后、春节前的宽松期，目前恰恰处于这一阶段。

徐寒飞也称，流动性总量充裕并不代表不会出现资金面紧张，随着春节临近，预计从2月初开始，资金面可能再度转紧。

华创证券分析师认为，央行坚持中性适度的流动性调控思路，考虑到定向降准实施、CRA也将启用，预计央行不会容忍过度宽松，接下来将逐渐在公开市场回笼资金，资金面也有望逐步收紧。

总的来看，CRA的创设极大降低了春节前流动性波动风险，未来一段时间流动性总量问题不大，但出现时点性波动和结构性紧张可能仍难以避免，资金面总体将维持紧平衡，眼下可能就是春节前最宽松时期。