从去年底至昨日，央行已经连续十个交易日暂停逆回购操作，累计净回笼8800亿元。面对金融机构缴存法定存款准备金和逆回购到期，央行均保持定力，“银行体系流动性总量处于较高水平”的判断让公开市场操作安然“猫冬”。

市场对此的反应是，跨过年后，即便接连净回笼也挡不住流动性宽松局面。货币市场利率接连大幅走低，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率创下近9个月新低。

当然，流动性宽松表象背后往往埋下趋紧的伏笔。随着一道道监管细则下达，围堵债券代持、严控债市杠杆、限制同业存单发行、禁止银行委托贷款从事债券投资等等严监管举措都让业内人士预期，2018年去杠杆方向已明确，货币政策仍将保持中性，流动性宽松局面并不会持久。

央行净回笼管住“闸门”

上周，跨过元旦的流动性全周一派宽松祥和气氛。5日，Shibor继续集体走低。隔夜Shibor下行幅度略有收敛，下跌2.1个基点，报2.4840%，创下去年4月17日以来的新低，上周已累计下行35.6个基点。1个月期Shibor大幅下跌10.04个基点，报4.3756%，为近一个月的最低水平，上周已累计下行55.96个基点。

代表银行间市场的存款类机构质押式回购利率也全面回落。7天质押式回购（DR007）加权平均利率上周五下行至2.6860%，是去年4月以来的最低值，年后下行40.52个基点。1个月期质押式回购（DR1M）加权平均利率回落至3.751%，为去年7月以来最低值。

交易所市场资金交易也是全面宽松。上交所质押式国债回购隔夜利率5日盘中最低触及1.93%，最后收报2.535%。

仅过了跨年夜，市场流动性就一下子由紧入松。而央行对于流动性的监控早已预测到这一趋势，因此从年前一周就开始全面暂停逆回购操作，提前“削峰”。十个交易日累计净回笼8800亿元，全因央行超前投放的跨年流动性，为跨年后的净回笼提供了操作空间。其中，有2600亿元的63天期逆回购，投放之初即为了维稳跨年流动性。

岁末年初的时点上，银行体系流动性通常较为充沛。央行方面曾表示，去年12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元，这将有效支撑金融机构备付金水平。此外，央行在节前建立了流动性便利（TLF）的升级版——临时准备金动用安排，补足商业银行的临时流动性缺口，也有助于稳定资金面情绪。

未来流动性难言宽松

虽然当前流动性表现宽松，但是交易员们普遍预期，此态势难以持久。1月份除了面临金融机构缴存法定存款准备金之外，同时也是财政缴税的高峰，或将逐步对冲去年12月财政支出的利好。而2月份又将面临春节前居民取现、换汇需求增加等因素，金融机构流动性的春节硬仗在所难免。

从利好方面来看，首先，年初的普惠金融定向降准落地后，有望释放3000亿元流动性，但是短期内或仍难产生效果。其次，外汇占款持续回暖也对流动性形成支撑，但如今该渠道已不是央行货币投放的主要渠道，因此对流动性的利好有限。而从央行当前货币政策态度来看，稳健中性、不松不紧的态度不会改变。中央经济工作会议强调，稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。其中，对于货币供给总闸门从此前的“调节好”变成如今的“管住”，显示出央行态度更加坚决。

此外，近期多项监管细则出台，已对债市和资金面情绪形成一定压制。开年以来，债券收益率震荡走高。随着政策正式实施，其对市场的影响将进一步体现。