上周美国服务业PMI和就业市场边际降温，再通胀预期的情绪逐步回落，美债利率和美元指数高位回调，实际利率下降驱动风险资产价格持续上涨，市场对美国远期通胀的担忧有所消退，美债利率和美元指数震荡回落，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期年内12月降息的概率上升至86%，2025年降息次数仍然维持2-3次，降息周期的利率终值降至3.5-3.75%区间。上周对冲基金多头在贵金属上重拾加仓，CMX黄金投机净多头持仓增加0.94万手至25.97万手，多空持仓强弱比上升7.6%至118.2%水平，系投机多头加仓空头大幅减仓导致， CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.05万手至4.33万手，多空持仓强弱比上升1.3%至78.5%，主要系投机多头加仓和产业空头大幅减仓导致，总体来看，在特朗普再通胀交易情绪降温后多空资金开始阶段性撤离，市场从事件逻辑回归基本面逻辑，对冲基金多头仍然基于货币属性和金融属性等逻辑维持看多意愿。

　　短期来看，美国大选带来的扰动市场均已经消化，在特朗普上任前夕的市场走势预计将以震荡走势为主，一方面美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业方面又表现出降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，预计美十债利率短期将维持在4%-4.2%区域窄幅波动，关注本周将出炉的美国11月CPI和PPI数据对经济的确认情况，这或许成为敲定美联储12月议息会议是否进一步降息的关键数据；另一方面，金融市场对特朗普上任后的美国远期通胀韧性仍有一定担忧，而这又会受特朗普政府成员在公开场合的发言所反复扰动，因此，我们综合预判美十债利率将在4%-4.5%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡。此外，中国即将在接下来的1-2周召开政治局会议和经济工作会议，对经济是否会加码刺激的信号也将给贵金属带来波动，若市场预期落空，贵金属仍将面临二次调整的风险。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议持多为主，沪银受经济弱现实的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或回调7400-7600区间波段做多。

　　


(