上周日本央行在公开市场发言安抚投资者情绪，叠加美国高频失业申请人数好于预期，以及服务业PMI重回扩张区间，金融市场逐步修正此前过于恐慌的情绪，美债利率、美元指数和美股等悉数超跌反弹，在实际利率反弹的驱动下贵金属价格先抑后扬，表现结构分化，CMX黄金期货价格在2400-2500美元/盎司区间高位偏强震荡，CMX白银期货在美国经济衰退预期和中国宏观政策刺激不及预期的背景下表现偏弱，在 26.5-27.5美元/盎司区间构筑低位震荡平台。虽然金融市场情绪有所回摆，但仍然维持乐观的美联储降息预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期9月降息25bp和50bp的概率分别为51%和49%，美联储开启降息周期几乎板上钉钉，11月和12月各降息一次的概率分别下降，至50%以下， 2025年降息次数维持4次，联储降息周期终点利率落在3.25%-3.5%之间，显然，金融市场在交易美国四季度通胀再度季节性回升的预期，下调了联储降息的节奏。上周对冲基金多头在贵金属上持续减仓，CMX黄金投机净多头持仓减少0.79万手至23.9万手，多空持仓强弱比增加3.9%至105.6%水平，主要系空头和产业也减仓导致总持仓下降幅度更大，CMX白银投机净多头持仓减少0.28万手，但产业多头增加以及投机空头减少，导致净多头持仓不变，维持4.91万手，多空持仓强弱比增加1.6%至80.5%，总体来看，在多空博弈矛盾的释放下，贵金属投机多头和空头纷纷减仓，等待更多宏观事件驱动方向选择，总体仍以长线多配为主。

　　短期来看，美国经济陷入技术性衰退象限，根据历史经验，当失业率高于4%，通胀降低至2%时，美联储通常会预防经济衰退而提前降息。当前失业率已经高达4.3%，但核心PCE通胀仍然维持在2.63%的高位，显然美国经济具有滞涨的特征，美联储更多关注物价韧性和忽视了经济下滑的风险，我们认为美联储的滞后行为已经被金融市场关注，金融资产价格前瞻押注这一风险。随着资产价格的高位调整，这一风险已经得以释放，后续更多关注点在于美国通胀是否如预期一致能迅速降低至2.5%之下，在考虑就业市场问题的情况下，金融市场已经充分预期美联储9月降息几乎板上钉钉，并且在基数效应的扰动下，四季度通胀仍有阶段性反弹的可能性，美联储货币政策或反而保持观望，金融市场也在逐步往这个路径修正。因此，我们认为短期无意外冲击的情况下，风险资产价格或将超跌后震荡反弹，构筑震荡平台，等待9降息后的经济数据表现再作进一步的方向判断。我们认为当前美国的债务主要集中在政府一端，金融风险和经济风险发生的概率较低，高利率或抑制美国经济软着陆，难以出现硬着陆导致金融风险的这种可能性，因此市场已经充分预期的利率终点3.5%趋于合理，故贵金属进一步下跌的利空因素有限。但是，仍然需留意类似于2000年互联网泡沫的事件重现，当前人工智能科技浪潮在应用端的渗透仍显不足，但估值行业资产价格已有些许泡沫，并且日本央行也已经开始加息应对这一套息资金催生的泡沫，如若发生结构性泡沫破灭的风险，也会风险外溢至贵金属市场。更多深度逻辑可关注研究院公众号专题长文《深度解读 | 美日金融风暴来袭：加息、衰退阴影与AI泡沫破灭引发金融市场大动荡》。本周美国将公布7月CPI和PPI等物价以及零售销售数据，关注通胀韧性给贵金属价格带来的扰动。

　　中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度行业和中国央行交替增持黄金，黄金的长期利多逻辑仍在延续，对于白银来说，在降息周期因工业需求拖累而表现相对较弱，但降息中后期刺激经济复苏后，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取高抛低吸的策略参与，黄金可以相对乐观些，采取回调做多思路参与。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位宽幅震荡，建议回调加多，沪银短期震荡筑底，建议持长多或波段高抛低吸，区间介于6800-7600之间。
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